我国创业板上市公司的治理：实现家族制的重生——以首批创业板上市的28家公司为范例

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策机关、监督机关而形成各自独立、责任明确、相互制约的关系，并依法律、公司章程等规定予以制度化的统一机制”[1]。公司治理的本质特征是民主治理，利益的共享和多元化决定了公司民主治理的必要性。“如果说现行国家的政体结构是政治民主的产物，那么现行公司治理结构就是经济民主的产物。”[2]我国创业板上市公司呈现出独特的治理结构，值得深入研究。

一、我国创业板上市公司的家族化治理

我国创业板市场自推出以来，广受投资者的追捧和社会的关注。以首批创业板上市的28家公司为例，以上市当天，即2009年12月30日收盘价计算，28只创业板新股平均市盈率约为85.7倍，其中华谊兄弟的市盈率甚至高达190.71倍，包括金亚科技、银江股份、亿纬锂能、探路者和南风股份在内的5家公司市盈率也超过100倍，最低的中元华电的市盈率也达到63.18倍[3]。尽管如此，在当日的交易中，平均市盈率已经高达57倍的28只新股依然受到场外游资和热衷炒新的资金的围追堵截。在创业板上市公司股票广受追捧的背后，这些公司独特的家族治理结构也引起非议。家族企业是企业创始者及其最亲密的合伙人（和家族）掌有大部分股权，他们与经理人员维持紧密的私人关系，且保留高阶层管理的主要决策权，特别是在有关财务政策、资源分配和高阶人员选拔方面的企业[4]。总体而言，这28家创业板上市公司呈现出显著的家族制企业的特征：

（一）股权高度集中于创业者群体，无法形成权力制约与均衡

股权结构是公司治理结构的重要组成部分，它对公司的经营激励、收购兼并、代理权竞争、监督等公司治理机制均有较大的影响，包括两方面的含义：一是公司的股份由哪些股东持有；二是各股东所持有的股份占公司总股份的比重大小。前者说明股份持有者的特性，后者说明股权集中或分散的程度。翻开首批创业板上市的28家公司的招股说明书，不难发现这28家创业板公司的股权结构极具创业色彩。在这28家公司中，有8家是“夫妻店”、5家是“兄弟连”、2家是“父子兵”，老同事、老同学共同创业的公司有7家。由夫妻、兄弟、父子控股的公司中，最高的持股比例达到70%以上[5]。创业板首批上市的28家公司中，前十大股东中自然人股东居多，鲜有机构股东。华谊兄弟的“掌门人”为王忠军、王忠磊兄弟，本次发行前，王忠军持有公司34.85%的股权，王忠磊持有11.03%的股权

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