论文摘要：创新生产投入的风险资本和研发人员两大要素之间的要素替代弹性明显大于1,说明在高新技术产业的创新生产活动中,资本密集性在占优势,风险投资起到了重要作用。
本文选自《金融论坛》金融应用理论刊物。定位于商业银行应用理论研究，设有形势分析、理论探讨、改革探索、发展战略、金融法苑、经营管理、业务创新、金融市场。国际金融。金融译轮船等栏目。
为了帮助企业成长与发展,风险投资机构利用自己的信息网络帮助被投资企业寻找适当的员工、合作伙伴等,并且提供管理经验,参与组织设计、财务、战略等决策。风险投资方具有资本、商业技能,同时也拥有监管能力,他们在为企业带来资金和企业管理咨询服务的同时,也对企业进行监督管理企业家的道德风险。风险投资者无论是发挥融资、咨询职能,还是发挥监管职能,都有助于提高企业成功的概率。
假设一个具有风险投资背景的企业在起步时成功,并能顺利生存下来,当风险投资可以利用该企业被其他投资者收购或者在股市上完成IPO等方式退出时,其可获得的收益为R,也就意味着这个企业的估价就是R。企业是由创业者创办的,它拥有技术却没有商业经验,所以建立一个公司风险极大。这意味着一个创新型企业的失败不仅因为技术风险,还在于经营风险。如果他们能够得到一个有经验的风险投资者或机构的帮助,他们的存活率会显着提高。也就是说一个企业要想成功,需要双方共同努力。
一方面创业者必须在技术创新方面能够独树一帜,他才有可能占领相应的消费市场,为企业生存提供保障,而这些都在于创业者是否能够不断努力去实现新产品或新技术的开发。如果没有创业者的努力,即使风险投资者经验再丰富也是徒劳。
另一方面,风险投资家要在资金和管理经验上加以扶持,这样才会保证企业在未来生存的概率。考虑到这一点,对于一个具有风险投资背景的企业,把它的生存概率记为:p=efpa,ef∈{0,1}(9)其中ef代表创业者的努力。
创业者没有为企业付出勤奋的工作时,ef=0;只有当他付出勤奋的工作时,企业才会获得成功,这时ef=1。风险投资者可以pa的概率用其经验帮助企业增值并提高企业生存概率,有经验的风险投资者所具有的pa要远大于缺乏经验的风险投资者。如果风险投资者不愿意对所扶植企业进行帮助的话,其对企业成功的概率贡献为1-pa。继续假设风险投资家在扶持创新企业时要求以价格P=B+C持有该企业股份(份额为1-s)。其中B是其对创业者预先支付的报酬,C是成立企业时所需的成本。
创业者或者接受这个建议,或者选择去其他企业挣一份普通的稳定的工资W。如果创业者接受这个建议,那也就意味着他将持有企业s份额的股份,并接受B。如果创业者接受这个建议,双方即签订合约,上述这些假设条件即被认为已事先确定。双方共同努力经营企业,希望能够获得最大化利润R。如果企业最终能被售出,风险投资者将获得的利润为:π=p(1-s)R-P(10)如果进一步考虑其为企业在运行过程中提供的建议、制订策略、以及企业运行中的激励、监督措施等有助于企业成长的因素时所形成的无形成本ε,可以将其预期利润最大化模型写成(式略)也就是说创业者在分得企业利润加上预付酬劳再减去努力的无形成本,其所得应大于其从事一份稳定工作所得的报酬。从这两者预期利润的式子可以看到,如果双方均不努力,其预期的最大利润将不会实现。不管是哪一方,要想获得最大利润就必须对创业的企业全力以赴,这是双方共同目标所形成。假设市场利率为r。由于风险投资方与创业者共同拥有企业股份,所以为了实现预期利润,二者都会努力尽职。这其中的股权分配和投资收益将决定了风险投资资本是否愿意进入风险投资领域。
由于风险投资方在投资企业后,其成本除了在最初约定的持有股份所付出的价格P外,还提供包括监督管理等一系列的帮助所付出的无形成本,而风险资本进入风险投资领域的前提是其收益扣除成本后的利润要高于以市场利率进行普通投资的收益。
历年申请专利数是高技术产业中各企业当年申请专利的总量,不包含其他年份的专利申请数。而拥有发明专利数是高技术产业中各企业当年拥有的发明专利数总量,这其中有些拥有的专利是以前申请并授权但还没有到期的,有些是当年申请并授权的,如果选择该指标会造成在数据的重复计算。所以本文最终确定以专利申请量作为创新产出的衡量指标。本文所使用数据均来自《中国高技术产业年鉴》、《中国统计年鉴》以及“ChinaVentureCV-Source”数据库,对个别风险投资事件指标缺失的,通过“投资潮”、“中国投资网”及相关企业网站信息进行补全,经过整理汇总而得。因风险投资的发生并不覆盖中国所有省域,为保证风险投资数据的样本期和连续性,选取10个省市进行研究。以各地区当年发生的风险投资额(万元)(原始数据资料均以百万美元、百万新加坡元、百万欧元等为计量单位,在数据处理过程中均以当年平均汇率进行换算)、R&D活动人员折合全时当量(人年)作为投入指标,以申请专利数(件)为产出指标。本文利用永续盘存法进行资本投入存量换算。在这里选用固定资产投资价格指数(均换算为2000年=100)进行缩减,以中国统计年鉴公布各地区历年价格指数为准。此处,引用吕忠伟、李峻浩(2008)[9]所用公式进行存量计算:风险投资资本存量的计算如下:(式略)。
技术创新生产函数分析
1.技术创新生产函数的选择。依据Aghion-Howitt的思想,提出了创新作为劳动和资本品投入形成的最终产品的假设。引处将延续该假设,以此作为技术创新生产函数的前提。本文的技术创新生产函数的构建基于一般生产过程中的生产函数。一般生产过程中的生产函数是一种技术关系,是在经济增长理论的基础上提出的,用来表明每一种投入要素相互结合可能生产的最大产量。本文所研究的是技术创新生产活动,不同样本点要素比例不同,要素替代弹性可变更符合实际,所以在此选择VES生产函数形式作为技术创新生产函数。另外,笔者在研究过程中曾利用C-D生产函数进行试算[11],最终结果与VES生产函数相比具有共同点,但以VES生产函数形式的拟合度更高,所以选择VES生产函数形式更为合理。本文的研究涉及样本时间短,要素替代弹性为要素比例线性函数的假设更适用,在此条件下运用技术创新生产函数验证中国区域风险投资对技术创新是否有作用。
2.技术创新生产函数的估计。在对技术创新生产函数进行估计之前,先要明确该函数所涉及的变量及他们之间的相互关系。综上结果,说明风险投资在高技术产业中对技术创新起到促进作用,风险投资每增1%,专利申请量约增加0.118%。b值显着不为0,意味着拒绝了C-D生产函数和CES生产函数形式,即要素替代弹性是可变的。m值为1.114>1,说明在创新生产过程中存在规模报酬递增。这可以从风险投资的发展状况进行讨论。风险投资在中国的发展时期较短,属于年轻行业,无论是与世界发达国家的风险投资规模相比,还是与国内的R&D投入相比,其投资规模较小。所以,作为一种资本投入要素,在它所属的创新生产活动范围内,发展初期存在规模报酬递增是合理的。随着风险投资的规模增大,这种现象将会逐渐改变。利用上述估计结果得到要素替代弹性均大于1。此处把截距项解释为各地在没有任何投入的情况下所具有的自发创新能力。数据显示自发创新能力最高的是天津,其次是广东,再次是山东、浙江,而北京、上海并不占优势。从这一点可以说明,北京、上海之所在技术创新方面走在全国前列,并不在于自身具有自发创新优势,而是在于它们的特殊身份。以北京为例,它是我国首都,是政治、经济、文化中心,由此所带来的一系列效应则是政策倾斜、资金集中甚至国际关注,而这些都为其能有今天的发展提供了客观的保障,尤其对外商的吸引力要大于其他地区,有助于创新的发展,弥补了先天的不足。而天津、广东、山东、浙江这些沿海地区,确实具有一定的自发创新能力,完全依靠自身的发展来形成竞争优势。不管是以何种形式发展起来的,它们都在科技创新方面走在全国前列,而在这些地区,风险投资确实对技术创新起到了一定的推动作用。进一步将样本时段各地区的投入产出指标平均发展速度进行对比。除福建以外其他各地区申请专利的平均发展速度与风险投资的平均发展速度表现一致,这也说明了各地区风险投资对技术创新存在显着促进作用。福建、天津、山东、四川、湖南这五大地区与北京、上海、江苏、广东、浙江这五大地区相比,由于风险投资额早期基数小,所以表现出较快的发展速度,说明这些地区的风险投资有逐年增加的态势。各地区R&D人员和R&D经费投入的发展速度差别不大,说明传统研发投入在各地区原有基础上发展平稳,并没有表现出区域特色,也体现出R&D经费投入与风险投资发展所依托的背景不同,前者依靠更多的是政府,而后者则是技术创新的市场需求发挥更大作用。要想促进中国技术创新的发展,就要保证融资环境充分市场化,风险资本未来发展的潜力是巨大的。
创新生产投入的风险资本和研发人员两大要素之间的要素替代弹性明显大于1,说明在高新技术产业的创新生产活动中,资本密集性在占优势,风险投资起到了重要作用。
结论3:风险投资对技术创新作用的省际差异明显,东部地区明显优于中、西部地区。本文所研究的样本地区是全国风险投资发生的主要地区,可以通过这十个地区看出风险投资的发展具有较大潜力,效应明显。既然已经看到风险投资的作用,如何发展风险投资成为促进我国技术创新的重要举措。东部沿海地区的科技发展优势明显,对资金的吸引力度较大,风险投资市场相对活跃。而中、西部地区的科技发展相对缓慢,风险投资相关政策出台较晚,其发展受到一定的限制。在目前国家大力倡导高新技术产业发展的有利时机,中、西部地区应该抓住机遇,利用东部发展的经验,形成本地区风险投资发展的策略,大力发展科技创新,才能在未来区域发展中有所提高。否则,只会继续加大区域间的不平衡。
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