摘要：2016 年以来，区块链成为热门词汇，包括央行在内的众多金融机构，皆在研究其应用可行性问题。区块链的独特传递机制和加密算法模式对金融衍生品市场具有一定价值，然而点对点传导机制下，区块链又存在速度、模式、安全性等诸多问题，监管难度变大。文章以区块链在其他领域的应用和特点为研究出发点，对照衍生品市场特征，深入分析区块链技术在衍生品市场领域的应用前景及风险对策问题，提出区块链的去中心化与传统的交易所中心化模式的互补融合，分层监管的策略，并建议引入隔离墙机制，构建市场公共底层区块设计等构想，以期对该技术有效运用于金融衍生品市场，实现交易机制和效率的提升，提供思路和建议。
关键词：金融衍生品市场;区块链;交易系统;应用监管策略
一、引言
近年来，区块链技术得到金融界的广泛关注和认可，有些金融机构已开始尝试使用区块链技术来改善交易模式。最早的区块链(Block Chain)概念源于中本聪发表于2008年的一篇论文2，这是一种去中心化的点对点传输模式，由图1可以看出区块的延伸特性，区块中采用哈希算法加密，多数人可共同参与，使得该机制对传统交易所独家中心化模式形成了一定挑战。
2016年以后，国内学术界与实务界对区块链的研究和实践也逐渐增多，主要集中在应用场景分析和技术研究领域，如表1所示，2016年以后逐渐形成了以央行牵头，各大银行为实践主体的发展阶段。
在学术领域，大部分研究者对区块链持乐观态度。一部分国内学者的研究重点落在其应用场景，典型的有：区块链技术在商业银行领域的运用前景分析(程华和杨云志，2016)。采用博弈论方法研究区块链在互联网消费金融领域中资产证券化交易模式中的应用(蒋坤良和宋加山，2018)。此外，李政道和任晓聪(2016)、赵增奎(2017)等学者谈到区块链在互联网金融领域的发展前景和推动互联网金融稳健发展的路径。王硕(2016)等研究了区块链在金融领域的现状和发展趋势，但未指出具体如何落地和实施的方向，尤其对于如何应用于衍生品市场没有涉及。上述学者都认可区块链的分布式记账模式有利于构建业务互信，也正是由于该模式所产生的传递机制和博弈效果促进了安全性，从而能广泛运用于诸多金融领域。
另一部分学者认为，仅仅依靠区块链是不够的，还需要结合其他技术手段来增加区块链的效度，或认为区块链是对现有技术手段的补充和深化。典型的有：区块链技术正成为监管科技链条的重要部分，同时应结合大数据分析来深化金融监管(何海锋等，2018)。另有学者从“区块链+证券”正反两个维度阐述了对现有监管的创新变革和对监管模式的技术补充，认为区块链技术可能给证券市场带来的模式变革和数字资产具有更多的细分价值(翟晨曦等，2018)。还有部分学者在区块链驱动金融创新理论研究中，提到了加强市场监管的必要性(乔海曙和谢姗珊，2017)，并且引入了区块链的沙盒式监管探索，以阐述监管模式的实验性创新(陈志峰和钱如锦，2018)。
针对区块链技术领域的研究，则主要将研究视角聚焦于数字货币的底层技术，认为技术是中立的，而由此延伸出的数字货币监管问题则需要另外讨论，不宜混为一谈。这类研究详细阐述了区块链技术原理，并论述了技术创新系统开发的方法(谢开斌，2019;王磊和赵晓永，2019;宫晓林等，2017;蔡维德，2017)。还有一些学者在区块链数字货币的研究中认为应遵循“技术中立”原则，参照业务本质分别实施监管(李文红和蒋则沈，2018)。其他学者提出了区块链数字货币的理论和构建法定数字货币的构想(姚前和汤莹玮，2017)。
国外对区块链技术的研究，在实践领域具有前瞻性。芝商所(CME)在2016年就已推出比特币参考汇率(BRR)和芝商所比特币实时指数(BRTI)，该指数对比特币和区块链技术有直接推动作用。此外，包括德勤在内的机构，对区块链技术亦进行了研究，提出了系统设计模型和区块链期权合约，尝试在金融衍生品领域进行应用(图2所示)。
国外学者Miseviciute(2018)谈到欧盟的虚拟货币监管现状，阐明欧盟在研究区块链和分布式记账的潜力，但欧盟成员国中央银行一致认为不能把数字货币等同于法定货币。Notheisen 等(2017)从技术层面阐述了区块链的潜力，论述其商业应用的前景、缺陷和挑战。此外，计算机领域，经济学领域，工程等诸多学科都在研究区块链技术。这些学科的研究视角更独特，对区块链技术运用范围更加广泛，行业涉及到医疗、物联网、能源等领域。有关其在金融领域的研究，已转向法定货币的定位探讨、个人隐私问题以及合约数字化成熟度问题(Valentina Gatteschi等，2018)，如表2所示。
综上所述，国内对此技术的具体应用场景问题已展开了研究，并阐述了相应的监管措施，可归纳、：一是区块链技术在金融市场具有应用价值，可对现有模式形成创新或补充。二是技术本身是中立的，不存在好坏之分，具体要看如何使用该技术，以及监管的归口和配套法律。三是对数字货币仍存在争议，有些认为数字货币是未来的趋势，有些则认为数字货币对货币政策传导不利;本文不具体讨论数字货币问题，而是着眼于其底层的区块链在金融衍生品市场的应用及风险对策。区块链在衍生品市场领域的运用及具体的解决思路存在研究空白。
为此，文章将从区块链的上述特点出发，分析其在金融衍生品领域的运用。后文结构如下：第二部分阐述区块链技术在衍生品市场的应用前景;第三部分论述区块链技术应用于衍生品市场的监管挑战与潜在风险;第四部分为区块链应用于衍生品市场的风险防控策略;第五部分为区块链技术应用于衍生品交易的新模式构建;最后一部分总结了全文主要内容。
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二、区块链技术在衍生品市场的应用前景
区块链是具有一定链条机制的分布式记账结构，具有完全去中心化，去中介化、降低费用的特点。原有交易所机制则是典型的中心化模式，所有交易都需通过一个集中场所来完成，有时还需经纪人(中介)来匹配双方供需，促进市场流动性(如银行间市场、票据市场、债券市场、外汇市场)，中心化模式的优点显而易见，且监管顺畅。各机构直接到交易所交易，交易所再集中清算，数据同城备份和异地备份，只要系统运行平稳，中心化模式就能很好地适应衍生品交易频次高、速度快和波动性强等特点。通过区块链技术去中心化以后，交易主体不再需要中心交易所和集中清算，点对点就可直接完成，能降低成本，提高效率。此外，对于衍生品市场而言，区块链可加强衍生品交易的安全性和识别性，并有可能降低一部分交易费用，具体特点如下(图3所示)：
(一)区块链的征信作用与在衍生品市场的应用
中心化记账体系下，一旦交易所系统瘫痪，备份系统也会出问题，则理论上数据的安全性就难以保障。再有，不排除交易所作为中心记账方出错的可能，而这种错误一旦出现，只有交易所自己可查改，是完全封闭的盒子。区块链的记账则对每一步都实现多人记账和存档，如果想更改，则所有人会再次记账存档，如此，则每一步操作都有迹可循。在衍生品市场中大多采用合约交易，合约可利用区块链分布式记账这一特点来进行登记处理，从而增加合约的可靠性，降低中央对手方的风险聚集。传统上，当两位陌生人进行一笔交易时，须由交易所或中介帮助完成，就算银行间这种高信用等级的市场，仍然存在交易对手方的授信额度限制问题，支付宝等第三方支付解决的也是交易中的不信任问题，而基于区块链则不需任何中介或第三方就可实现相互信任的交易关系，在一定程度上起到了去中介增信的作用。这使得其在衍生品市场，尤其场外市场中具有广泛应用前景。以利率互换、远期交易为例，多数情况下，交易标的大，流动性弱，合约非标准化，因此需要经纪人或做市商的参与，才能提高效率，引入区块链后，极大方便了客户之间的交易，降低交易对中介的依赖。
(二)区块链的防篡改性与在衍生品市场的应用
中心化交易机制需多层备份，多层审计来控制金融风险。换言之，只要交易中心环节出问题，对整个体系的影响将是致命的。因此，需投入巨大成本来维护这套体系的运行，同时，为预防风险，该体系还需不断同城备份，异地备份的投入。金融机构在结算清算时要依靠中央结算来完成，通过类似于SWIFT1这样的电文，这种电文传输虽安全，费用低，速度高，但也明显存在一些漏洞，比如2016年4月孟加拉国央行系统就曾被黑客攻击，黑客侵入SWIFT通讯平台企图把孟加拉国央行在海外的9.51亿美元转走，并删除记录。区块链技术的基础就是不断链状备份，结算清算则完全去中心化，因此可大大提高效率，并节约费用成本，不再需维护那么多备份系统。不断分布式记账备份的过程中，黑客要想删除记录需回溯已广播至全网且形成链条的区块，并以超过全网51%的算力进行篡改，因此几乎难以完成。鉴此，区块链技术在衍生品交易中的防抵赖性和安全性方面具有很大发展潜力，尤其在衍生品交易后的确认和清算处理环节，区块链的安全性和防篡改性，可有效的发挥作用。
(三)区块链智能化合约在衍生品市场的应用
所谓智能合约，是指基于区块链分布式记账基础上，用计算机语言，分布式记录各类条款。智能合约使区块链形成多数据库应用，从而可完全无纸化存档，可防止责任推脱。多数金融衍生品是标准化合约，如能采用区块链的智能合约，则可提高合约效率，增加安全性。此外，交易保证金补仓与入市风险测评亦可纳入区块链体系，使标准化合约更趋向于规范。对于非标产品合约区块链技术的引入能起到背书和防范信用风险的作用。区块链智能化合约的形成将会对衍生品本身产生较大变革，每个合约甚至可根据实际情况，微调参数来适配相应的客户，而合约从产生到交易的全部过程都将记录在区块体系中，形成整个生命周期的全域观测，为后续的产品创新提供有效的数据参考。
(四)区块链哈希加密算法在衍生品市场的应用
区块链内部Hash函数值是一种非对称加密算法，首先是A方用私钥加密发送给B方，B方用公钥解密验证，从而实现信息的保密与安全。区块链在保存数据时，通常不直接保存原始数据，而是经过算法加密后形成数据信息，如果要修改一个区块链内部数据，就涉及到前一个区块和后一个区块的延伸性修改，各区块链会不断的匹配确认，从而增加篡改难度，达到防篡改目的。区块链不断的链条延伸存储数据机制，可有效防止数据丢失，不断备份，对金融衍生品市场交易的安全性，防黑客攻击等方面，提供了策略优势。衍生品市场亦可研究形成衍生品市场独有的非对称加密算法，从而牢牢把握住安全性这一环节。鉴于哈希算法的独特性和考虑增加衍生品市场加密算法的破解难度，笔者认为可在现有哈希算法基础上，植入衍生品市场特有的编码机制，形成衍生品区块链标准加密算法，从而有效增强安全性，增加破解难度。
